연준이 경기 침체에 대처하는 방법

미 연준은 실업률을 낮추고 경제 전반에 걸쳐
안정적인 물가를 유지하는 임무를 수행한다.

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• 연방 준비은행은 미국 경제에서 완전 고용과 물가 안정을 유지하기 위해 의회로부터 이중 위임을 받았다.
• 경제 침체기에 이를 달성하기 위해 연준은 실업률을 억제하고 물가를 다시 부풀리기 위해 다양한 통화 정책 도구를 사용한다.
• 이러한 도구에는 공개 시장 자산 구매, 준비금 규제, 할인 대출 및 시장 기대치를 관리하기 위한 포워드 가이던스(기대 관리)가 포함된다.
• 이러한 도구의 대부분은 2020년 봄부터 전 세계적인 전염병으로 인한 경제적 어려움에 대응하여 대대적으로 배치되었다.

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경기 침체가 시작되면 일부 기업은 도산하기 시작한다. 이런 기업들은 근로자를 해고하고, 자산을 매각하고, 때로는 채무 불이행을 하거나 파산하기도 한다. 이 모든 것들은 물가와 일반적으로 기업에 대한 신용 공급에 하향 압력을 가하여 부채 디플레이션 과정을 촉발할 수 있다. 

 

물가 하락 형태의 디플레이션은 일반적으로 경제에 해로운 과정이 아니며, 대부분의 기업과 소비자에게 그 자체로는 문제가 되지 않는다. 그러나 중앙은행과 더 넓은 금융 부문은 특히 부채 디플레이션과 관련된 경우 부채의 실질 가치를 증가시켜 채무자에 대한 위험을 증가시키기 때문에 널리 두려워한다. 은행 및 관련 기관은 일반적으로 현대 경제에서 가장 큰 채무자이다. 과도한 부채에 대한 불이행으로부터 연방 구성 은행을 보호하기 위해 연준은 안정성을 위한 조치를 취한다. 

 

연준은 이러한 목표를 위해 경기 침체기에 경제를 부양하기 위한 여러 도구를 가지고 있다. 이러한 도구는 크게 네 가지 범주로 분류된다.

 

■ 공개시장 조작

연준은 새로 생성된 은행 신용에 대한 대가로 공개시장에서 채무 증권을 매입함으로써 금리를 낮출 수 있다. 새로운 준비금이 넘쳐나면 연준이  매입하는 은행들은 은행들이 서로에게 빌려주는 금리인 더 낮은 연방 기금 금리로 돈을 빌려줄 수 있다. 연준은 금리 하락이 금융 시스템 전체로 확산되어 기업과 개인에게 부과되는 금리를 낮추기를 원한다.

연준은 정상적인 공개시장 운영에서 대부분 국채를 매입하지만 양적 완화를 위해 다른 정부 지원 부채로 확장하기도 한다.

이런 공개시장조작이 효과가 있을 때, 더 낮은 이자율은 기업이 차입하는 것을 더 저렴하게 만들어 채무 불이행이나 직원 해고를 하지 않고, 계속해서 더 많은 빚을 질 수 있게 한다. 이를 통해 직원들은 현재 일자리를 유지하여  불황이 닥쳤을 때 실업률 증가를 억제할 수 있다. 낮은 이자율은 또한 소비자가 신용으로 더 많은 구매를 할 수 있게 하여 소비자 물가를 높게 유지하고 수입 한도 내에서 살기보다 빚을 더 지게 된다.

 

은행이 단순히 채무에 대한 유동성 준비금으로 사용하기 위해 새로 투입된 준비금 크레디트를 보유하기 때문에 금리가 더 낮아지지 않는 경우도 있다. 이 경우 연준은 단순히 공개 시장 운영을 계속하고, 채권 및 기타 자산을 매입하여 은행 시스템에 새로운 신용을 공급하도록 선택할 수 있다. 이를 양적완화(QE)라고 한다. 연준 이사회가 자산을 직접 매입하여 경제에 더 많은 돈을 투입하고 통화량을 늘리는 것이다. 

 

연준은 2008년 이후 여러 차례 양적완화를 사용했다. 2020년 3월에는 중앙은행이 거의 4조 달러의 양적완화에 더해 금융 시스템의 부채를 지원하기 위한 초기 7,000억 달러의 양적완화 계획을 시작했다.

 

■ 자본 요구사항 낮추기

연준은 또한 잠재적인 부채 상환에 대비해 자본을 보유할 필요가 없도록 은행을 규제할 수 있다. 역사적으로 연준은 은행이 상환 요구를 충족하고, 지불 능력을 유지하기 위해 적절한 유동성 준비금을 유지하도록 은행을 규제하는 임무를 맡았다. 경기 침체기에 연준은 또한 은행의 재정적 취약성을 증가시킬 수 있는 위험을 감수하면서 은행이 준비금을 소진할 수 있는 유연성을 더 크게 허용하기 위해 요구사항을 낮출 수 있다.

 

2007-2008년 금융위기 이후 연준의 양적완화 캠페인으로 인해 은행드은 지급 준비금 비율을 초과하는 막대한 준비금 잔고를 보유하게 됐다. 이로 인해 2020년 3월부터 연준은 은행에 대한 모든 준비금 요건을 제거했다.

 

■ 할인 대출

연준은 할인 창구를 통해 도움이 필요한 은행에 자금을 직접 대출할 수 있다. 역사적으로 이러한 유형의 대출은 다른 옵션 중에서 은행에 대한 최후의 긴급 구제 대출로 수행됐으며, 대출의 위험 특성을 고려할 때 납세자의 이익을 보호하기 위해 막대한 이율이 적용됐다.

<할인 창구(Discount Window)란?>
할인 창구는 상업 은행이 단기 유동성 수요를 관리할 수 있도록 돕기 위한 중앙은행의 대출시설이다. 연방 채권 시장(Fed Fund Market)의 다른 은행에서 차입할 수 없는 은행은 연방 할인율을 지불하면서 중앙은행의 할인 창구에서 직접 차입할 수 있다.
할인 창구는 상업 은행에 초단기 대출(종종 하룻밤)을 제공하는 중앙 은행 시설로, 할인 창구 비율은 연방 기금 목표 비율보다 높기 때문에 은행이 서로 빌리고, 빌려주고 필요할 때만 중앙은행에 의존하도록 장려한다. 

그러나 최근 수십년 동안 연준의 할인 대출 관행은 가능한 한 금융 부문의 이익을 위해 훨씬 낮은 이자율로 이러한 위험한 대출을 하는 방향으로 전환되었다. 또한 경제의 특정 부문이다 특정 자산 등급의 가격을 지원하는 것을 목표로 하는 할인 대출과 유사한 새로운 대출 시설을 다수 출시했다. 2020년 3월 연준은 할인율을 사상 최저인 0.25%로 인하하여 가장 위험한 대출자에게 매우 유리한 조건을 제공했다. 그러나 2022년 11월까지 높은 인플레이션을 진정시키기 위해 연준이 행한 단호한 금리 인상으로 할인율이 4%로 돌아왔다.

 

■ 포워드 가이던스(기대 관리)

포워드 가이던스라고도 불리는 기대 관리는 중앙은행이 경제 상황과 향후 통화 정책 방향에 대해 전달하는 의사소통을 의미한다. 이는 한 국가의 중앙은행이 의도한 통화 정책에 대해 대중에게 구두로 보증하는 것이다.  포워드 가이던스는 금리의 예상 경로에 대한 이정표를 제공함으로써 가계, 기업 및 투자자의 재무 결정에 영양을 준다. 대중에 대한 중앙은행의 명확한 메시지는 시장을 교란하고 자산 가격의 상당한 변동을 유발할 수 있는 돌발 상황을 방지하기 위한 하나의 도구이다. 포워드 가이 던스는 미 연준의 핵심 도구로, 영란은행(BOE), 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ)과 같은 다른 중앙은행들도 이 방법을 사용한다.

 

■ 인플레이션과 경기침체의 유령과의 싸움

인플레이션은 경제에서 물가가 상승하고, 달러의 구매력이 약화될 때 발생한다. 연준은 연간 2%의 인플레이션을 목표로 하고 있으며, 경기 침체기에는 인플레이션이 이 목표보다 훨씬 낮게 유지되어 중앙은행이 확장적 통화정책을 유지할 수 있다. 

 

그러나 확장적 통화정책은 결국 인플레이션으로 이어질 수 있다. 경제가 수용 능력에 근접해 있고, 가용 일자리를 모두 채울 수 있는 근로자가 충분하지 않거나 임금이 생산성 증가보다 더 빠르게 오르고 있다면 더 많은 사람들이 추가 소비 자금을 마련하기 위해 돈을 빌리고 싶어 할 것이다.  노동 공급은 증가하는 노동 수요를 수용할 만큼 충분히 빠르게 확장되지 않을 것이며, 이는 생산성 증가에 비해 임금 상승과 기업이 차입 비용에 맞춰 임금을 인상할 수밖에 없는 임금-가격 나선 효과로 이어진다. 개인과 기업에 대한 저렴한 신용의 가용성은 차입, 지출 및 투자 증가로 이어질 수 있으며, 이는 경제 성장과 물가 상승으로 이어질 수 있다. 이러한 요인들이 결합되면 경제에서 자산 가격의 인플레이션 상승을 유발할 수 있다.

 

인플레이션이 높은 시기에 중앙은행은 금리를 인상하거나 은행 준비금 요건을 줄이거나, 자산을 매각하는 등 긴축 정책을 시행함으로써 공격적으로 물가 압력에 맞서 싸워야 한다. 인플레이션이 목표 수준 이상으로 너무 오랫동안 상승하면 높은 실업률과 높은 인플레이션이 동시에 발생하는 상황인 스태그플레이션에 빠질 수 있다. 이러한 상황이 발생하면 연준은 공격적으로 긴축하여 가격 압력을 낮추고, 경제의 총수요를 줄여야 하지만, 이는 또 다른 경기 침체를 유발할 수 있다.

 

2022년 연준은 인플레이션율이 1980년대 초 이후 볼 수 없었던 수준으로 상승하면서 이런 유형의 시나리오에 직면하게 됐다. 이에 대응하여 연준은 물가를 진정시키기 위해 빠른 속도로 금리를 인상했다. 

 

따라서, 경기 침체기에 연준은

연준은 일반적으로 경기 침체기 동안 위의 도구들을 사용하여 연방의 은행들과 금융 시스템이 너무 큰 손실을 입는 것을 방지하거나 완화 조치와 공개 발표를 통해 시장 참여자를 신뢰할 수 있게 안심시키려고 한다.